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　　年末持仓包含基金经理对上市公司2025年年报的预判，也反映对2026年的投资思路。

　　时间精力有限，小雅愿意花时间翻看的基金报告不多，睿远家的报告一直是最愿意细读，除了基金报告写得超级认真，还有小雅本人对这家基金公司的偏爱。

　　国内公募基金的发行价基本为1元，目前，睿远基金的所有基金净值都在1元以上。

　　2，公司成立7年多，仅公开发行了6只产品（不同份额合并为同一只产品），少见！

　　且这家公司旗下只有主动管理的产品，没有趁着前两年指数产品热的时候，用发行指数产品去扩规模，而是继续埋头打磨主动产品，也很少见！

　　在离钱很近的地方，能做到克制的机构不多，能做到如此克制的公司，仅此一家。

　　这能保证基金经理的精力分配，集中精力把一只产品管好，这种负责任的做法，也极其罕见！

　　在有影响力基金经理发行千亿规模的时候，睿远给产品设定发行上限60亿，其余全部退回。

　　今年年初，睿远研选均衡三年持有低调发行3亿多即结束，小雅理解，这是一只给睿远研究团队练兵和验证研究成果的产品，发行异常谨慎，就只差公告不求规模了！

　　早在睿远基金成立之初，其创始人陈光明就曾提出：”作为企业管理人，最大的挑战就是管理好自己的欲望。”“如果1000亿资金，每年15%的回报，能做到20年，相当于2万亿。管好这些钱，不是自然而然就是巨大的资产管理公司么？”

　　2025年，A股市场回暖，一些权益基金净值大幅上升，基民开始赎回潮，睿远旗下权益基金亦遭遇明显赎回。

　　然而，睿远基金公司2024年末旗下五只公募基金规模为411亿元，2025年末大约649亿，规模依然涨了不少。

　　老将傅鹏博管理的睿远成长价值基金因为去年净值大涨，有较多赎回，但同时，适合长期持有的A份额申购也不少，加之净值涨得更多，去年全年反而实现了规模正增长。

　　可以说，睿远基金的规模，不是靠新发产品获得的增长，是靠净值涨出来的规模增长，以及靠口碑赢得的持续性申购。

　　在上述5个罕见的资产管理机构特质中，单独拥有一个都很罕见，它却五个同时拥有。在小雅的记忆里，仅此一家。

　　借着最新出炉的2025年4季报，一起来看看睿远旗下三只主动权益基金为2026年做的投资布局，以及基金经理们对市场、对组合的关注点。

　　其中，赵枫和张佳璐对小米和阿里的主动减持，张佳璐对泡泡马特的乐观和加仓，傅鹏博对中移动的主动退出和对新易盛的被动退出，不仅能看到基金经理们的逻辑和对公司的理解，也能看到不同基金经理的不同风格和抉择。

　　2，减持了基本面趋弱公司，应该是指移动运营商；增持了AI的细分领域公司。

　　3，持续看好光模块、PCB材料、芯片、数据中心液冷等板块和个股，2026年将进一步加大研究力度。

　　5，上市公司2025年年报预披露将于笨月底完成，一些高景气度公司预计高增长，但市场已经对这些预期做出了反应。

　　6，2026年一季度，将在突出板块和个股的配置基础上，尽量减少投资的不确定性。

　　7，从重仓股来看，去年三季度末的第八大重仓股中国移动退出前十大，此前，中国移动已经被连续重仓19个季度（近5年）。

　　在傅鹏博重仓时间最长的公司当中，除了立讯精密，就是中国移动，二宝之一退出重仓，值得关注。从基金经理的表述来看，是主动减持。

　　取代中国移动、新进入重仓名单的是迈为股份，从公司涨幅来看，应该给基金净值提供了非常大的贡献。

　　8，对于新易盛，基金经理开启了边涨边卖的痛苦被动减持，因为占比太高了，9.5%的持股比例已经基本接近单一持股不超过10%的监管上限。

　　9，很多媒体在关注傅鹏博加仓寒武纪，小雅看了看，可能有些被放大了，只加了13%，加仓的量不算大，持有的量也不算大，第九位的重仓股，加仓后的持股也不到5%，更像是对看好的行业做了一个配置，对基金净值的影响不会很大。

　　年末的中央经济工作会议和政治局会议相继召开，市场依此为下阶段的投资作布局。

　　一些值得关注的增量表述有：货币政策强调促进社会融资成本低位运行；财政政策突出为应对未来风险留有余地；近几个月消费和投资增速有所放缓，促内需政策可以更乐观一些；在整治内卷上，部门将推动形成优质优价、良性竞争的市场秩序。

　　过去三年多，价格低位徘徊、消费持续疲弱以及行业无序竞争等问题，得到高层的高度重视，市场进一步看到了未来解决问题的信心。

　　四季度，从风格指数表现看，周期占优，其中锂电材料、有色金属价格快速上涨，短期涨幅可观，对应到板块的涨幅很突出。消费和稳定类的指数有所表现，反映出市场配置对前三季度过于侧重成长主题的再平衡，而成长风格涨幅有限，金融类指数的涨幅最弱。

　　年末的宏观数据显示：消费方面，汽车以旧换新补贴带来消费升温，元旦假期后，消费服务边际走弱。

　　投资方面，专项债发行前置，有助于一季度基建投资止跌回稳，但地产依旧偏弱，相关建材产业链季节性走低。外贸景气度改善，出口量价上行。

　　四季度，本组合的股票类配置占总资产的90.48%，相比三季度的89.93%有所提高。前十大持仓在基金资产净值中的占比为70.38%，相比于三季度的66.04%提升了4.34个百分点，重仓股的集中度提高。

　　从前十大持仓来看，较为明显的变化是移动运营商个股配置不在前十行列，取而代之的是四季度表现突出的光伏和半导体高端设备制造商；其余重点公司的绝对持仓数量有增有减。

　　与此同时，我们为2026年的组合搭建做了准备：一方面，减持了基本面趋势偏弱的公司，降低了其对组合净值可能带来的负面影响；另一方面，增加了数据中心液冷、存力和算力的相关公司，主要是基于对行业发展态势，以及个股跟踪研究后的选择。

　　对于上一年重点配置的光模块、PCB材料、芯片、数据中心液冷等板块和个股，我们持续看好其未来的发展，2026年将进一步加大研究力度。

　　2026年初，股市活跃度不断攀升，所谓的春季躁动已经提前到来，各种题材应接不暇，如商业航空航天、GEO、脑机接口等等，市场赛道股、小盘股大幅跑赢大盘，也是2025年大部分时间内市场表现的延续。

　　整体看，流动性过剩，市场认可的回报较好的板块不多，两者相互作用形成了过去一年以来的结构性行情。2026年这一态势是否会继续演绎，我们只能紧密跟踪，做好备案，动态应对。

　　上市公司2025年年报预披露将于一月底完成，景气度高的AI、有色金属、锂电材料等板块预计会有较高增长，市场对此有了定价。

　　对于年报预披露中的超预期个股，我们会着重研究，希望能够挖掘一些新的投资机会。2026年一季度，我们将在突出板块和个股的配置基础上，尽量减少投资的不确定性。

　　1，赵枫认为，前期涨幅较大的板块需要业绩和订单增长验证，存在一定的获利了结压力。

　　从这个角度看，赵枫不认为那些前期涨幅大、估值高的个股，业绩会超预期增长，甚至因为目前股价隐含了过高预期，业绩可能达不到预期。

　　3，对A股依然乐观，认为权益资产比其他资产仍然更有吸引力，一些优秀企业的回报有望达到10%以上，并且确定性还比较高。

　　认为权益市场未来一段实际可能没有2025年这么多，但大幅回撤的风险有限，结构性超额收益机会仍然存在。

　　4，他认为，宏观周期正向着有利权益资产的方向变化。比如反内卷、企业出海，宏观面的管理带来微观盈利的改善。

　　作为一个谨慎的“老登”基金经理，赵枫看宏观比较准，他综合宏观经济、微观企业的观察，给出的市场判断如此乐观（收益率相对确定，下跌空间有限），对基民来说，算是一个增加市场信心的判断吧。

　　5，从重仓股来看，赵枫新增进入重仓名单的公司是美的、华润万象生活和格力。

　　美的和格力一直是赵枫比较喜欢的公司，增长的确定性高，估值不贵，过去赵枫也曾经重仓，从季报观点来看，可能赵枫对于家电出海有一部分期待。

　　最近一个阶段，地产行业的市场分歧很大。一批大佬认为，地产股估值低，行业或有一些回暖信号，边际上更坏的概率不高，但另一批大佬认为，以当年日本地产的惨烈来看，目前国内地产远远还没到底。

　　6，从赵枫退出的公司来看，三季度的第四大重仓股分众传媒、第五大重仓股小米集团和第八大重仓股阿里，推出了前十大重仓股名单。

　　之前，赵枫重仓小米集团4个季度，从股价走势和增减仓时间来看，应该是在这个公司股价上涨过程中吃了一段红利，但也吐了挺大一部分出来。

　　7，在目前的持仓中，保险公司在重仓股的比重很高，前十大重仓股中，有三个保险公司：太保、太平、平安。选择似乎更偏向财产险业务。

　　8，小雅个人理解，这个组合在确定性和成长性之中，选择了确定性的公司，但在确定性的公司当中，可能选择了它们相对成长的阶段。

　　市场经过三季度的大幅上涨之后，四季度整体呈现振荡走势，前期涨幅较大的板块 需要业绩和订单增长验证，年末也存在一定的获利了结压力。

　　我们在四季度减持了前期涨幅较大、估值较高一些个股，增持了估值较低，中期回报更加确定的优质龙头企业。

　　展望未来，权益资产的回报仍然较其他大类资产更有吸引力，现金流优良的企业股息加回购的年静态回报水平仍然可以达到5%左右，如果考虑到增长，部分优秀的龙头企业回报有望达到10%以上，而且确定性还比较高。

　　因此，我们对后市仍持相对乐观的看法，权益市场在未来一段时间的回报水平相对2025年可能会有所下降，但大幅回撤的风险有限，结构性超额收益机会仍然存在。

　　宏观周期正向着有利权益资产的方向变化。伴随反内卷措施不断落实，中国经济有望逐步走出通缩预期，企业盈利质量将逐步改善，具备定价权和成本转嫁能力的行业龙头更为受益。

　　资本市场改革持续推进，长期资金入市环境逐步优化，市场内在稳定性增强。在此背景下，我们仍将聚焦基本面扎实、竞争壁垒深厚的企业，通过结构性配置获取超额回报。

　　具体配置上，我们关注处于快速海外扩张的国内龙头企业。中国企业出海从过去的代工、产品出口，正迈向海外本地制造、本地服务的阶段，产品类别也从相对简单、不需要太多售后服务的产品，向工程机械、汽车、暖通等重服务重售后的产品发展。

　　这类产品的海外竞争格局更加稳定，盈利能力较高，但需要有完善的本地化网络支撑和品牌认知才能生根开花结果，投入期较长且前期成本较高，而且往往还需要在本地建立起完善的供应链体系，因此基本只有作为“链主”的行业龙头企业具备这个实力。

　　我们看到了一批国内的行业龙头正在加速海外发展，这批公司在产品品质、创新和价格竞争力上已经完全不输海外龙头企业，目前正在快速补上服务和渠道的短板，品牌认知也在持续提升中，预计未来五到十年，海外收入增长将成为驱动这批公司业绩增长的主要动力，给股东带来优良的回报。

　　1，张佳璐首先对消费环境做了描述，然后提到，上季度（注：应指三季报）增加了对石油能源、互联网电商与新消费标的的配置。

　　3，然后，她给出未来判断：”2026年，对互联网电商与新消费行业保持审慎乐观“。

　　张佳璐给了一堆乐观理由，包括，电商的多元增长引擎，推动集团价值重估；新消费行业标的有望从潮玩公司发展为IP生态运营者，2026年或进入规模化盈利与结构成长新阶段。等等。

　　如果一定要说”审慎“，张佳璐提到，主要看消费是否复苏，竞争格局和执行力。

　　去年末，睿远港股通核心价值基金的规模是85.24亿元，与去年三季度末的88.28亿相比，基金规模保持平稳。

　　去年四季度，阿里的股价跌了近20%。基金规模不变，重仓股股价下跌20%，意味着基金经理无需减仓，就能实现阿里的仓位被动下降。

　　在此情况下，基金经理还是选择减少持股数量，这就是主动减仓意愿强烈，被动减仓还嫌减得不够，主动再减仓。

　　主动和被动（股价下跌导致）减仓同期进行，阿里的持股市值占基金净值比，由去年三季度末的9.72%，直接降到了年末的6.03%。

　　5，相比较阿里这个电商公司，张佳璐用加仓表达了对泡泡马特的看好，去年四季度加仓了一倍多的泡泡马特，持股数量增加到463.8万股，去年三季度末则仅持有218.8万股。

　　6，四季度，退出张佳璐前十大重仓股的公司，包括小米集团和三生制药，两者都是在股价下跌的过程中退出，估计是出于对基本面的看淡，而不是出于价格的原因。

　　8，总的来说，睿远港股通核心价值基金定位是一只港股通基金，股票资产不能低于60%,其中,投资于港股通标的股票不低于非现金基金资产的80%。

　　近三个月，宏观消费环境整体疲软，消费者趋于理性，非必需消费品需求收缩，尤其影响潮流玩具等可选消费。

　　同时，能源领域得益于油价相对高位及国家能源安全战略支持，油气行业保持稳健表现。市场情绪普遍审慎，资金偏好确定性，对处于转型或复苏阶段的企业估值修复较为缓慢。

　　消费复苏节奏平缓，线上服务与非必需消费未出现预期中的强劲反弹，整体市场仍处于观望与调整阶段。

　　在组合管理方面，上季度增加了对石油能源、互联网电商与新消费标的的配置，其中石油能源标的表现突出，受益于油价高位、成本控制及增产战略，业绩贡献显著正向，成为组合中的稳定力量。

　　互联网电商与新消费标的实际表现与展望存在差异，主要有以下原因：消费复苏弱于预期，非必需消费与线上支出回暖力度不足；电商领域竞争激烈，头部电商战略调整效果需时间验证；潮玩行业进入稳步发展期，新品与IP孵化成效尚未完全体现。

　　市场情绪偏保守，对转型企业给予更长观察期，拖累了估值修复进程。行业上看，能源板块凸显防御性，而消费与潮玩行业仍处于调整与模式转型阶段。

　　展望2026年，对互联网电商与新消费行业保持审慎乐观：龙头电商的组织与战略调整逐步落地，核心电商通过内容化与价格力巩固基本盘，云业务、国际数字商业、物流等业务有望成为多元增长引擎，推动集团价值重估。

　　新消费行业标的有望从潮玩公司发展为IP生态运营者，通过IP多元开发、海外市场深化及产品线拓宽，构建更稳健的增长模式，2026年或进入规模化盈利与结构成长新阶段。

　　实现这一展望仍需宏观消费环境稳步复苏、行业竞争理性演化及公司战略有效执行。

　　整体而言，两者在战略调整、资源积累与赛道卡位方面已做好准备，有望在未来两年逐步释放长期价值。

　　中国驻刚果民主共和国大使馆近日发布刚果（金）安全形势通报，内容如下：一、近期重要案件（一）1月10日，刚军在南基伍省乌维拉地区卡通戈村（Katongo）击退了M23的进攻。1月12日，M23和瓦扎伦多民兵在北基伍省鲁丘鲁地区布孔博（Bukombo）附近的多个村庄激烈交火。

　　女子停车挡路还向提醒者比不雅手势，结果遭后车撞击摔倒在地，昆明交警回应

　　一起发生在云南昆明斗南花市附近的车辆碰撞事故，近日在网络上引发热议。行车记录仪拍下的一段视频显示，1月6日下午4时17分许，一辆黑色商务车停在不断有车进出的停车场出入口，一女子站在车外，整理车内物品。后方一车辆疑要右拐进停车场，司机按喇叭提醒让路，女子却以不雅手势回应。

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